Lale Akoner, analista de Mercados Globales en eToro.- La Administración Trump sigue mostrando sus cartas
Por lo general, una sola política domina cada año después de la elección de un nuevo gobierno (por ejemplo, la reforma fiscal en 2017, la guerra comercial en 2018, el COVID-19 en 2020 y la política industrial/Ley CHIPS/IRA en 2021). Sin embargo, Trump 2.0 está abordando múltiples políticas simultáneamente. La relación ruido-señal es excepcionalmente alta: concéntrese en lo que importa y en lo que sabemos, como se describe a continuación. Gran parte del debate arancelario cae en la categoría de «incógnitas conocidas», con un alcance y una secuencia aún inciertos.
Lo que sabemos:
1) Aranceles: los mercados de divisas son donde la política comercial aparece más y, actualmente, los mercados están incorporando en los precios un escenario similar a un arancel global. Trump quiere que los países negocien con él directamente. Amenaza con aranceles recíprocos para lograr que los países hablen con él (un ejemplo de ello es Modi). Si los aranceles recíprocos entran en vigor, los países de mercados emergentes serán los más afectados (India, Argentina, México, Brasil, Vietnam, Taiwán, Indonesia). Desde el punto de vista de las inversiones, creemos que los sectores de servicios tendrán un mejor rendimiento que los sectores de bienes.
Empresas que están a favor de los impuestos ajustables en frontera (ganadoras): Boeing (BA), General Electric (GE), Caterpillar (CAT), entidades financieras como Bank of America (BAC), JP Morgan (JPM), Mastercard (MA), Prudential (PRU.L). Empresas que están en contra de los impuestos ajustables en frontera (perdedoras): Walmart (WMT), Nike (NKE), Gap (GAP), Toyota (TM).
Por último, creemos que China recibe un trato diferente al de otros países. Trump no quiere que ninguna empresa estadounidense opere en China, punto. Las empresas estadounidenses apalancadas en China seguirán estando bajo presión.
2) Históricamente, las acciones tienen un buen rendimiento en el primer año de un nuevo presidente, a menos que haya una recesión. Los últimos cuatro ciclos de primeros años de un presidente han producido retornos de +20%. Es el segundo año en que las acciones se ven presionadas cuando las políticas se filtran a través de la economía.
3) Desde 1973, las finanzas han superado al S&P 500 durante cada primer año de un nuevo presidente (excepto un año, la crisis financiera de 2009). Las acciones de atención médica han superado al S&P 500 en el primer año de cada administración republicana desde Reagan, 1981.
4) ¿Qué indicadores de los mercados financieros son los más importantes para la nueva administración (según la reciente entrevista del secretario del Tesoro Scott Bessent con Larry Kudlow)? 1. Rendimiento a 10 años, 2. Precio del petróleo. 3. Precio del oro: los monitoreamos para medir la dirección de la política.
5) Si el Congreso quisiera hacer recortes de impuestos no pagados, el mercado de bonos sería un castigo. Por lo tanto, concéntrese primero en reducir el gasto a niveles históricos (DOGE). Sectores que se ven sometidos a presión debido a la disminución del gasto: bienes de consumo básicos, energía, educación, transporte. Positivo para las acciones de defensa.
6) Para el primer semestre de 2025, creemos que el mercado estadounidense está bien respaldado por la liquidez suministrada por el Tesoro estadounidense. El 21 de enero, Estados Unidos alcanzó el techo de la deuda (Estados Unidos no puede emitir nueva deuda neta). En cambio, el Tesoro ahora está pagando sus facturas, un viento de cola de liquidez (400-500 mil millones de USD) para los mercados (mantiene bajos los rendimientos), las condiciones financieras se relajan. En efecto, similar a la flexibilización cuantitativa. Esto se mantendrá hasta que el Congreso eleve el techo de la deuda (puede emitir nueva deuda), y hasta entonces ayudará a mantener los rendimientos/USD bajo control. Las fuerzas contrarias (rendimientos más altos) son: 1. IPC rígido, 2. Aranceles, 3. Déficit presupuestario
En resumen: la estrategia política de Trump 2.0, en particular en torno a los aranceles, está creando un alto nivel de incertidumbre en los mercados. Los sectores clave que probablemente tengan un mejor desempeño incluyen el financiero, el de servicios y las empresas con impuestos ajustables en frontera, mientras que aquellos expuestos a China o dependientes del comercio global pueden enfrentar presiones. La liquidez del Tesoro de Estados Unidos y un dólar debilitado podrían respaldar al mercado en el primer semestre de 2025, pero persisten los riesgos, incluidos los aranceles y la inflación persistente.
Expectativas para las próximas elecciones en Alemania
Las encuestas muestran que la CDU/CSU lidera cómodamente, seguida por la AfD en segundo lugar. El SPD y los Verdes están en una reñida carrera por el tercer puesto, mientras que el FDP, Die Linke y BSW luchan por el umbral del cinco por ciento. Quedan preguntas clave: ¿qué tan fuerte será el desempeño de la CDU/CSU, qué socio de coalición elegirán y será suficiente un solo socio? Con el líder de la CDU, Friedrich Merz, descartando la cooperación con la AfD, la elección de 2029 podría volverse significativamente más interesante, especialmente si el apoyo a la AfD continúa creciendo.
Es posible que los mercados reaccionen a corto plazo en caso de un resultado inesperado o de negociaciones difíciles para una coalición, pero los factores a largo plazo, como las tasas de interés, la inflación y la economía global, siguen siendo más cruciales.
Análisis del DAX: Una semana antes de las elecciones federales alemanas (domingo 23 de febrero), el DAX continuó su repunte récord, mientras que la economía alemana sigue en recesión. Esta aparente discrepancia se explica fácilmente: las empresas del DAX generan la mayor parte de sus ingresos en el extranjero. En los principales mercados de exportación, como Estados Unidos, China y Francia, las condiciones no son perfectas, pero siguen siendo mejores que en Alemania. Gigantes globales como SAP, Siemens e Infineon se benefician de megatendencias como la digitalización, la automatización y la energía renovable.
Estas acciones alemanas deberían estar en su lista de vigilancia: los desafíos clave incluyen la expansión de la infraestructura (ThyssenKrupp, Hochtief, Bilfinger), la reducción de la burocracia y la digitalización (SAP, Software AG, Bechtle), la transición energética (Siemens Energy, Nordex, Encavis), la vivienda (Vonovia, LEG Immobilien), las tecnologías futuras (Infineon, Carl Zeiss Meditec) y las reformas en materia de pensiones y atención médica (Fresenius, Siemens Healthineers, Medios).
Alemania se mantiene firme en su freno de la deuda: con una relación deuda/PIB del 63 por ciento, Alemania sigue siendo sólida según los estándares internacionales. Japón está cuatro veces más endeudado, con un 250 por ciento, mientras que Italia (135 por ciento) y los EE. UU. (123 por ciento) tienen aproximadamente el doble de niveles de deuda. Para alcanzar una relación de deuda del 101 por ciento como el Reino Unido, Alemania necesitaría asumir alrededor de 1,59 billones de euros en deuda adicional. Incluso una fracción de esto podría financiar inversiones muy necesarias sin poner en peligro la estabilidad fiscal a largo plazo. Cabe destacar que Alemania es el único país en nuestra comparación (ver gráfico) con un ratio de deuda en descenso en los últimos 20 años.
La deuda por sí sola no resolverá los problemas estructurales de Alemania: sus bajos niveles de deuda brindan un margen fiscal significativo para el crecimiento y la gestión de la crisis, una oportunidad que sigue en gran medida sin explotar.
En resumen: es poco probable que las próximas elecciones alemanas alteren los mercados a menos que las negociaciones de coalición resulten inesperadamente difíciles. Los inversores deberían centrarse en temas estructurales, digitalización, automatización y transición energética, al tiempo que vigilan los posibles cambios fiscales posteriores a las elecciones, en particular en lo que respecta a la infraestructura y la política industrial.
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