La EBA declara USDC primer token de dinero electrónico significativo bajo MiCA. Qué supone para Circle y por qué USDT sigue fuera del mercado europeo.

La Autoridad Bancaria Europea (EBA) ha decidido que USDC ya es demasiado grande para seguir supervisándose como un token más. El 14 de octubre anunció que la stablecoin de Circle pasa a ser el primer «token de dinero electrónico significativo» de la Unión Europea bajo el reglamento MiCA. De los 45 tokens de este tipo notificados en la UE, es el único que ha cruzado esa línea.

El nombre suena a trámite, pero tiene consecuencias. Y llega en un momento curioso, puesto que es la misma semana en que el supervisor de los mercados, ESMA, ha dado tres meses a los exchanges europeos para dejar de ofrecer las stablecoins que no cumplen MiCA. La más grande de todas, USDT de Tether, está en esa lista.

Qué es un token de dinero electrónico y por qué importa el apellido «significativo»

MiCA divide las stablecoins en dos familias. Las que replican una sola moneda oficial, como USDC con el dólar o EURC con el euro, son tokens de dinero electrónico (EMT, por sus siglas en inglés). Para emitirlas en Europa hace falta una licencia de entidad de dinero electrónico o de banco.

Circle consiguió esa licencia en julio de 2024 a través de su filial francesa, Circle Internet Financial Europe SAS, autorizada por la ACPR, el supervisor bancario de Francia. Fue el primer gran emisor global en adaptarse al reglamento, y desde entonces USDC y EURC se pueden ofrecer legalmente en toda la Unión.

Lo de «significativo» es otra cosa. MiCA reserva esa etiqueta para los tokens que, por número de usuarios, volumen de operaciones, tamaño o conexiones con el sistema financiero, podrían causar problemas si algo saliera mal. Los indicadores concretos están en el Reglamento Delegado (UE) 2024/1506, y la EBA revisa cada año si un token entra o sale de la categoría.

Qué cambia para Circle a partir del 12 de noviembre

Desde esa fecha, USDC tendrá dos supervisores en lugar de uno. La EBA asume directamente lo más delicado de una stablecoin, que son los fondos propios del emisor, la reserva de activos que respalda cada token, la liquidez y los planes de recuperación y de reembolso. La ACPR se queda con el gobierno corporativo, las participaciones cualificadas en el capital, la idoneidad de los directivos, la externalización de servicios y los conflictos de interés.

Dicho de una forma mas sencilla, el regulador francés sigue vigilando cómo se gestiona la empresa, pero quien comprobará que detrás de cada USDC hay un dólar disponible será ya una autoridad europea.

El cambio de estatus también trae obligaciones nuevas. El artículo 58 de MiCA establece que los emisores de tokens significativos deben cumplir varias reglas que hasta ahora no les tocaban:

• Más capital propio. Tendrán que mantener fondos propios equivalentes, como mínimo, al 3 % del importe medio de la reserva, frente al 2 % general.
• Gestión de liquidez y pruebas de estrés. Necesitan una política de liquidez específica y someterse a pruebas de resistencia periódicas. Si los resultados no convencen, la EBA puede endurecer los requisitos.
• Auditorías más frecuentes. La reserva deberá pasar una auditoría independiente cada seis meses.
• Remuneración y custodia. Una política de retribución que no premie asumir riesgos excesivos, y el compromiso de que el token pueda custodiarse en distintos proveedores autorizados, no solo en los afines al emisor.

Para Circle, la clasificación tiene una cara y una cruz. La cruz es el coste, más capital inmovilizado, más reportes y más auditorías. La cara es que ningún competidor puede ofrecer hoy en Europa una stablecoin en dólares supervisada directamente por la autoridad bancaria de la UE. Para un banco o un gestor de fondos que tenga que justificar ante su comité de riesgos por qué usa un token, eso pesa.

Hay un detalle más que interesa a quienes siguen el debate regulatorio. USDC se emite en Europa desde la filial francesa y en Estados Unidos desde Circle Internet Financial, LLC, y los tokens son intercambiables entre sí. Es lo que se conoce como emisión múltiple, un modelo que en Bruselas ha generado dudas porque, en caso de estampida, los europeos podrían intentar reembolsar en Europa tokens emitidos al otro lado del Atlántico. La EBA ha firmado un memorando de entendimiento con el Departamento de Servicios Financieros de Nueva York (NYDFS) para compartir información sobre la actividad transfronteriza de las stablecoins. No resuelve el debate, pero indica que el supervisor europeo quiere ver qué ocurre en las dos orillas.

Y USDT, ¿dónde queda?

Aquí el contraste es total. USDT, la stablecoin con mayor capitalización del mundo, no tiene autorización para ofrecerse al público en la UE. Tether no ha obtenido licencia de entidad de dinero electrónico ni ha notificado un libro blanco MiCA, por lo que USDT no aparece en el registro de ESMA.

No es un despiste. Tether ha decidido no pasar por el aro europeo. En noviembre de 2024 anunció que retiraba su stablecoin en euros, EURt, alegando la evolución de la regulación europea, y dio de plazo hasta noviembre de 2025 para reembolsarla. Su consejero delegado, Paolo Ardoino, ha criticado públicamente los requisitos de MiCA, en especial la obligación de depositar en bancos una parte importante de la reserva, que a su juicio hace a las stablecoins más frágiles y no menos.

La compañía no se ha ido del todo. Ha invertido en Quantoz Payments y en StablR, dos emisoras europeas que sí figuran en el registro de ESMA. Los tokens de Quantoz, EURQ y USDQ, funcionan además sobre Hadron, la plataforma de tokenización de Tether. Es una forma de estar presente en el mercado europeo sin someter a USDT a las reglas de la UE.

La cuenta atrás del 8 de enero

La situación de USDT se ha endurecido este mes. El 8 de octubre, ESMA publicó una opinión dirigida a los supervisores nacionales en la que les pide que los proveedores de servicios de criptoactivos autorizados dejen de prestar cualquier servicio con stablecoins no conformes con MiCA a clientes de la UE. La lista es amplia: plataformas de negociación, cambio, ejecución de órdenes, asesoramiento, gestión de carteras, transferencias y custodia.

Las posiciones que ya existan deben resolverse «lo antes posible y en un plazo máximo de tres meses» desde la publicación, lo que sitúa la fecha límite en torno al 8 de enero de 2027. Hasta entonces, los exchanges solo pueden ofrecer lo imprescindible para salir, o sea, vender, convertir, retirar, transferir o mantener en custodia esos tokens. Comprar, promocionar o seguir negociando queda fuera.

El documento no menciona a USDT por su nombre, ni a ningún otro token. No hace falta, ya que es la mayor stablecoin del mundo sin autorización europea. Desde el 1 de julio de 2026, además, terminó el periodo transitorio de MiCA y solo pueden atender a clientes europeos las plataformas con licencia, que son precisamente las que deben aplicar esta opinión.

Conviene matizar dos cosas. La primera, que una opinión de ESMA no es una ley nueva, es una indicación a los supervisores nacionales de cómo deben aplicar MiCA, aunque en la práctica los exchanges suelen tomársela como una orden. La segunda, que MiCA regula a quién ofrece servicios, no a quien tiene los tokens. Un usuario europeo que guarde USDT en su propia wallet no comete ninguna irregularidad. Lo que va a encontrar es que cada vez menos plataformas autorizadas le dejan comprarlo, cambiarlo o custodiarlo.

Qué significa todo esto para el usuario europeo

Para quien usa stablecoins en Europa, el mapa se simplifica. Si quiere un dólar digital dentro del perímetro regulado, la referencia es USDC, y a partir de noviembre con supervisión directa de la EBA. Si quiere euros, tiene EURC y una lista creciente de alternativas emitidas por bancos y entidades de dinero electrónico europeas.

Para quien tenga saldo en USDT en un exchange europeo, el mensaje es práctico, hay que revisar qué ha anunciado su plataforma y decidir antes del 8 de enero si convierte, retira a una wallet propia o lo deja en custodia mientras se permita.

Y para el mercado, la decisión de la EBA confirma algo que ya se intuía. Europa no va a prohibir USDT, pero tampoco le va a hacer hueco. La estrategia de Bruselas es dejar que el usuario migre hacia las stablecoins que aceptan sus reglas. Circle apostó por ese camino hace dos años y ahora recibe a la vez el premio y la carga de ser el emisor más vigilado de la UE. Tether eligió quedarse fuera y seguir creciendo en Asia, Latinoamérica y los mercados emergentes, donde USDT sigue siendo la stablecoin de referencia.

Queda por ver si la doble supervisión encarece USDC hasta hacerlo menos competitivo o si, al contrario, se convierte en la etiqueta que atraiga a la banca europea. Lo que sí parece claro es que, en Europa, la batalla de las stablecoins ya no se gana solo con liquidez. También cuenta tener al regulador de tu lado.