“UpTober 回来了”。作者：Lale Akoner，eToro 全球市场分析师。
比特币2025年第四季度展望
比特币强势进入第四季度，但同时伴随着一些谨慎信号。10月素有“UpTober”之称，自2013年以来的大多数周期中都录得两位数涨幅。减半后的市场动态以及交易者期待反弹的心理因素可能成为催化剂。尽管如此，虽然该资产仍处于结构性看涨的技术走势之中，但我们观察到一些典型的成熟迹象。尽管预测显示有可能进一步上涨至150,000，但每多一段涨幅都会增加动能衰竭的风险。链上指标也印证了这种矛盾：MVRV Z 分数仍远低于历史高点，但长期持有者正在抛售，巨鲸也开始降低敞口。
与此同时，代币化浪潮正在加速。稳定币市值首次突破3,000亿美元，其季度增长超过许多传统资产类别。值得关注的叙事包括：以稳定币为基础、由人工智能驱动的“代理”支付，多发行方与多平台之间的互操作性，以及从香港到欧洲的新一轮监管紧张。与此同时，CME 正在扩大其衍生品产品线（今年10月推出 Solana 和 XRP 期权，并承诺在2026年实现7×24小时交易），而美国证券交易委员会（SEC）简化 ETF 审批流程，则为基于流动性远低于比特币的资产的产品打开了大门。
总体来看，这描绘出一幅熟悉的周期末期图景。当山寨币跑赢 BTC、当迷因币进入 ETF、当基础设施新闻占据头条时，这通常更像是成熟的征兆，而非新阶段的开始。这并不妨碍最后一段上涨行情；市场很可能在第四季度创出新高，但最大的风险在于，宏观经济危机或股市下跌恰好与加密市场的过热信号同时出现，使狂热转变为剧烈波动。
因此，第四季度既有季节性和结构性的利好因素，也有越来越多的证据表明本轮周期已进入后期阶段。关键考验在于，机构资金流入和代币化动能能否抵消宏观经济风险和投资者过度自信带来的压力。
医疗保健板块：从政策困境到潜在收益
医疗保健股刚刚获得了急需的提振。在过去两年的大部分时间里一直落后于标普500指数的该板块，在美国与 Pfizer 达成协议的消息传出后大幅上涨，该协议可能改变市场对药品价格和关税的预期。
根据协议，Pfizer 同意降低 Medicaid 药品价格，以换取三年的关税减免。这一出人意料的决定可能促使其他制药巨头效仿。
投资者结论：随着 Pfizer 承诺在美国新增投资700亿美元、同意降低药品价格，以及白宫取消对药品征收的100%关税，该板块的政策问题正在缓解。Johnson & Johnson、AstraZeneca 和 Roche 等其他公司也在效仿，凸显出一个更广泛的“美国制造”医疗保健趋势，可能推动就业和产能扩张。对长期投资者而言，这正是市场一直期待的稳定剂。过去几年，制药公司一直面临持续的不确定性，不清楚华盛顿会以多激进的方式试图降低或管控处方药价格。这种关于可能的价格上限、谈判或关税的不确定性，使投资者在买入医疗保健股时犹豫不决，因为政府会走多远尚不明朗。
处方簿上的反弹
医疗保健股上周走高，由 Pfizer、Eli Lilly 和 AbbVie 等大型公司领涨，交易者押注第四季度将出现反弹。货币政策的推动正燃起对“补涨交易”的希望，投资者开始青睐表现落后的防御性板块。
中小市值医疗保健股获得税收利好
华盛顿新出台的 One Big Beautiful Bill（OBBB）法案将为小型医疗保健和生物科技公司带来重要的税收减免。企业现在可以立即扣除研发费用，而不必分摊到多年。
这对医疗保健领域的小型创新企业而言是颠覆性的变化，尤其是那些在研究上投入巨大、但尚无可观利润加以抵消的公司。这有效减轻了它们的税负并释放了现金，使其能够更快地投资于新药和新技术。
重点股票
最有可能从这一格局中受益的是研发投入最多的股票，例如：
Roviant Sciences（$ROIV）：高度专注研发，采用基于产品管线组合的模式。
ACADIA Pharmaceuticals（$ACAD）：研发/销售比率较高的小市值生物科技公司。
Arrowhead Pharmaceuticals（$ARWR）：利用 RNAi 技术的早期阶段生物科技公司，可从前期费用扣除中显著受益。
Dynavax Technologies（$DVAX）：在美国有大量研发投入的疫苗开发商。
Jazz Pharmaceuticals（$JAZZ）：再投资状况稳健，业务立足本土的中市值公司。
什么能维持该板块的反弹？
除政策之外，基本面也在改善。今年夏季税改中纳入的研发支出新规，允许医疗保健和生物科技公司（尤其是中小市值公司）立即摊销研究成本，从而提振短期盈利能力。再加上美联储降息和通胀回落的背景，对于医疗保健和生物科技等长久期板块而言，前景看起来越来越有利。最后，ETF 资金流一直为负，表明许多投资者已经投降离场，这是一个逆向信号。
不止于减重：GLP-1 推动制药业持久变革
GLP-1 已经改变了制药行业，使其成为全球市场上最强劲的增长范例之一，并造就了 Eli Lilly 和 Novo Nordisk 等科技型赢家。Lilly 五年内上涨近400%，Novo 也仍遥遥领先于竞争对手，这表明即便存在短期回调和裁员，长期轨迹依然完好。这是因为行业领导者并不局限于单一药物的热潮：它们正通过口服制剂扩大可及性，在价格和药品目录的纷扰中捍卫其在肥胖和糖尿病领域的市场份额，并凭借肿瘤和免疫领域的增长巩固可持续性。
对投资者而言，这意味着 GLP-1 已明确从颠覆性的细分领域转变为多元化、多产品线的增长引擎，而机会在于在追求颠覆性上行潜力与巩固稳定性之间取得恰当平衡。
本内容仅供参考和教育用途，不应被视为投资建议或投资推荐。过往表现并不代表未来结果。差价合约（CFD）是杠杆产品，会给您的资金带来高风险。
在部分欧盟国家和英国，加密资产投资不受监管，且不提供消费者保护。您的资金面临风险。
