Javier Molina，eToro市场分析师。市场依然强劲，趋势未变，动能积极。美联储已经降息，预计还将继续降息，而在当前股市环境下，两个月来没有任何央行收紧政策。逆势做空这轮上涨，就是在对抗一股流动性浪潮，以及一个希望维持市场亢奋情绪的政治环境。泡沫或许存在，但现在押注泡沫破裂代价高昂，而且几乎总是为时过早。
我们正处于一轮 “熔涨”（melt-up）之中：自6月以来已创下二十多次新高，波动率处于极低水平，三周内有超过1,500亿美元流入股票ETF。系统性模型（波动率控制策略、CTA）已经满仓，这意味着除非波动率进一步下降，否则不会再有额外的机械性买盘；而此时不应忘记，一旦波动率反弹，它们就会卖出。
如果某个时候出现“冲击”，其演变顺序是众所周知的。首先是系统性模型撤出，随后主观型投资者进行对冲，交易商则加速下跌。这可能是一次5%的调整，或一次快速的10%回调，随后在典型的“逢低买入、卖出高波动率”操作下出现反转，未必是一场灾难。
有利因素包括季节性、股票回购的回归、持续的被动资金流入以及活跃的散户。关键变量在于 市场广度：如果广度扩大，涨势将获得更坚实的基础；而如果再度集中于超大市值股票，脆弱性就会上升。
从仓位来看，期权市场已经表明了一切：过去20个交易日 看涨期权 的平均成交量处于历史纪录水平。
散户 依然是买方，并趁回调买入。机构投资者 维持多头仓位，但同时 进行下行对冲，由此形成不对称的结果：市场上涨轻而易举，但任何冲击都可能放大跌幅。 我们涨得很轻松（看涨期权需求旺盛），但如果 看跌期权 需求涌入，下跌可能加速。还应记住，华尔街并不等于实体经济，而眼下家庭对股票的敞口比以往任何时候都高。
资金流向图还提供了更多细节。短期投资级（IG）信用债（创纪录的连续流入）和新兴市场债券持续获得资金流入；货币市场基金和主权债基金出现流出，高收益债开始出现第一道裂缝。我们可以将其解读为：在利率低波动的环境中，资本正离开超安全资产去追逐“套息”收益。风险已不在资产本身，而在于“条件将保持稳定”这一假设。问题在于这种状况能持续多久。
本周需关注Jerome Powell的讲话，他将于周四在华盛顿发表讲话，多位美联储官员也将发言。由于政府停摆导致宏观数据延迟发布，Powell的语调和“企业业绩指引”将主导市场叙事。
我们的路线图很简单：认清货币政策与资金流带来的顺风，把市场广度和已实现波动率作为转折的领先指标加以监测，并在分步增加风险敞口的同时，保持成本可承受的对冲。
市场诱人随波逐流，但当前形势要求我们时刻戴好头盔。
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