Le 3 novembre 2026, la Commodity Futures Trading Commission des États-Unis (CFTC) a donné son feu vert à quelque chose qui, jusqu’à présent, n’existait qu’à l’étranger ou sur des plateformes non réglementées. Les contrats à terme perpétuels sur actions peuvent désormais, pour la première fois, être négociés sur des marchés enregistrés aux États-Unis. Le même jour, quelques heures plus tard, Cboe, Citadel Securities et la Healthy Markets Association ont déposé une plainte pour faire annuler cette décision.
Autrement dit, le produit phare du trading crypto arrive à Wall Street et Wall Street répond avec des avocats. Voyons ce qui s’est passé, ce qu’est exactement un perpétuel et pourquoi cette bataille va bien au-delà d’un nouveau produit financier.
Qu’a approuvé la CFTC ?
Le président de la CFTC, Michael S. Selig, a publié un communiqué dans lequel il annonce que les contrats perpétuels sur actions individuelles (qu’il appelle « Equity Perps ») peuvent commencer à être cotés sur des marchés de contrats désignés qui sont, en outre, enregistrés auprès de la SEC pour négocier des contrats à terme sur titres.
Les détails comptent. La CFTC ne les traite pas comme un simple dérivé crypto de plus, mais comme des contrats à terme sur titres, une catégorie créée par la Commodity Futures Modernization Act de 2000 et supervisée conjointement par la CFTC et la SEC. C’est pourquoi ces perpétuels sont soumis à la fois à la loi sur les matières premières et aux lois fédérales sur les valeurs mobilières. Techniquement, l’approbation est intervenue par le biais de la Réglementation 40.3, qui considère un contrat comme approuvé si le régulateur ne s’y oppose pas dans le délai imparti.
Selig inscrit cette décision dans sa stratégie visant à rapatrier ces produits. En mai, la CFTC avait déjà approuvé le premier perpétuel sur bitcoin sur un marché réglementé, le BTCPERP de Kalshi, et en mars elle avait signé avec la SEC un protocole d’accord pour se coordonner. Dans son communiqué, il reprend une expression du président de la SEC, Paul S. Atkins, qui a décrit ces produits comme pris au piège dans un « no man’s land » réglementaire. Son argument de fond est simple : s’ils ne sont pas proposés aux États-Unis, les investisseurs finiront sur des plateformes étrangères, souvent non réglementées.
Qu’est-ce qu’un contrat à terme perpétuel et pourquoi plaît-il autant ?
Un contrat à terme classique, c’est comme louer une voiture avec une date de restitution. Le contrat expire un jour précis et, si vous voulez continuer, vous devez en signer un autre. Un perpétuel, c’est une location sans date de restitution. Vous pouvez conserver la position aussi longtemps que vous le souhaitez.
Et comment éviter que le prix du contrat s’éloigne du prix réel de l’action ? Grâce au taux de financement, le fameux funding rate. Il fonctionne comme une balançoire. S’il y a beaucoup plus d’acheteurs que de vendeurs et que le perpétuel cote au-dessus de l’action, ceux qui parient à la hausse paient toutes les quelques heures ceux qui parient à la baisse. Dans le cas inverse, ce sont les vendeurs qui paient. Ce paiement ramène le prix du contrat vers celui de l’action.
Les perpétuels sont nés dans l’univers crypto et sont aujourd’hui son instrument le plus négocié. Leur attrait est double. Ils permettent de trader avec effet de levier, c’est-à-dire de mobiliser bien plus d’argent que celui que l’on engage, et on oublie les échéances. Mais deux points doivent être bien clairs. Avec un perpétuel, vous n’êtes pas actionnaire : vous ne votez pas en assemblée générale et n’avez aucun droit sur l’entreprise. Et l’effet de levier multiplie les pertes exactement comme les gains.
Hors des États-Unis, ils existaient déjà. Coinbase, par exemple, les propose depuis mars 2026 aux clients non américains, avec un effet de levier allant jusqu’à 10 fois sur les actions individuelles, et des plateformes décentralisées comme Hyperliquid les listent également.
Qui veut les proposer aux États-Unis ?
Plusieurs plateformes nées dans l’univers crypto ou sur les marchés de prédiction avaient le produit prêt. Coinbase Derivatives a déposé en septembre auprès de la CFTC sa demande pour lister une gamme de perpétuels sur actions et ETF. Selon la presse spécialisée, Kalshi, Bitnomial (du groupe Kraken) et OG.com (de Crypto.com) ont également des projets en cours.
C’est là le cœur du conflit. Ceux qui arrivent sont de nouveaux concurrents qui entrent de plain-pied sur le terrain des Bourses traditionnelles.
La plainte contre les contrats à terme perpétuels sur actions
La réponse est arrivée le jour même. La Capital Markets Alliance, une coalition formée par Cboe Global Markets, Citadel Securities et la Healthy Markets Association, a poursuivi la CFTC devant un tribunal fédéral du district sud de New York afin d’obtenir l’annulation de l’approbation.
Son argument juridique est que ces contrats ne sont pas des contrats à terme sur titres, mais des swaps basés sur des titres (security-based swaps). Cette catégorie relève de la compétence exclusive de la SEC et obéit à des règles bien plus strictes pour être vendue aux petits investisseurs. L’alliance accuse en outre la CFTC d’avoir enfreint l’Administrative Procedure Act en ne justifiant pas correctement sa décision et en n’évaluant pas le risque pour l’investisseur.
Le directeur général de Cboe, Craig Donohue, affirme dans le communiqué de l’entreprise que la CFTC met en péril un cadre qui protège les investisseurs « depuis plus de neuf décennies ». Pour Cboe, ces produits sont des titres et doivent être négociés sur des plateformes de titres, avec toutes les garanties qui s’y rattachent. L’alliance demande également des mesures conservatoires.
Donohue anticipe la critique la plus évidente. Il assure que Cboe ne craint pas la concurrence et que, s’il ne s’agissait que d’une question commerciale, elle pourrait lancer ces produits sur ses propres plateformes réglementées par la CFTC. Selon lui, ce qui est en jeu, c’est la protection de l’investisseur et le respect de la loi, et il met en garde contre le risque d’arbitrage réglementaire, qui consiste à choisir le régulateur qui vous convient le mieux.
La CFTC n’est pas restée silencieuse. Un porte-parole a qualifié la plainte d’ingérence « préoccupante » dans les marchés qu’elle supervise, selon Reuters, et a soutenu que les marchés doivent être régis par la loi et non par des campagnes judiciaires.
Ce n’est pas la première bataille
Cette plainte a un précédent direct. En juin, CME Group, le plus grand opérateur de produits dérivés au monde, a poursuivi la CFTC devant un tribunal de Washington au sujet de l’approbation des perpétuels sur bitcoin de Kalshi et Coinbase. En septembre, la CFTC a demandé au juge de classer l’affaire car, selon elle, CME n’avait pas qualité pour agir.
Désormais, le front s’ouvre sur les actions, qui constituent le cœur de métier des Bourses traditionnelles. Lorsque la CFTC a approuvé les perpétuels crypto en mai, les actions de CME, Cboe et ICE ont chuté en Bourse, les investisseurs y voyant une menace concurrentielle. Plusieurs analystes rappellent que Cboe comme Citadel ont des intérêts commerciaux dans cette affaire.
Et quel rapport avec la tokenisation ?
Un rapport étroit, même s’il ne s’agit pas de la même chose. Une action tokenisée est l’action elle-même, ou un droit sur celle-ci, enregistrée sur une blockchain. Si vous la détenez, vous en êtes propriétaire. Un perpétuel n’est qu’un pari sur son prix. Vous ne possédez rien.
Mais les deux chemins se croisent. Selig a déclaré en juin que la CFTC souhaitait discuter avec la SEC de perpétuels liés également à des actions tokenisées, à des entreprises avant leur introduction en Bourse et à d’autres actifs du monde réel. Et des entreprises du secteur, comme Ondo Finance, ont demandé aux deux régulateurs d’intégrer les perpétuels sur actions dans le régime des contrats à terme sur titres. La décision du juge de New York déterminera quel régulateur commande à la frontière entre crypto et Bourse, précisément le terrain sur lequel se construit la tokenisation.
Et maintenant ?
Selon le média spécialisé LeapRate, le gouvernement doit répondre à la plainte le 6 novembre et l’alliance a jusqu’au 10 pour répliquer. Deux scénarios se dessinent ensuite. Si le tribunal donne raison à la CFTC, les États-Unis disposeront d’un marché réglementé de perpétuels sur actions avec plusieurs plateformes en concurrence. S’il donne raison à l’alliance, ces produits passeraient dans l’orbite exclusive de la SEC et leur arrivée auprès des petits investisseurs se compliquerait considérablement.
La location sans date de restitution a déjà l’autorisation de circuler à Wall Street. Reste à savoir si un juge lui retirera son permis avant qu’elle ne prenne de la vitesse. Selon vous, qui devrait surveiller ces produits : le régulateur des contrats à terme ou celui de la Bourse ?Ce contenu est fourni à titre informatif et ne constitue pas une recommandation d’investissement
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