Javier Molina, analyste des marchés chez etoro, souligne que l’IA peut transformer l’économie tandis que l’investissement et le financement absorbent pendant des années le rendement pour l’actionnaire. Toutefois, prévient-il, avant d’acheter la baisse, il convient d’examiner la trésorerie par action, la qualité de la demande et la part de croissance déjà intégrée dans le prix.
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L’IA présente l’addition
L’IA peut transformer l’économie et, dans le même temps, se révéler un investissement décevant pour ceux qui financent son développement. Cette possibilité commence à peser à Wall Street, où la croissance du chiffre d’affaires ne suffit plus à dissiper les doutes sur le coût nécessaire pour la soutenir et sur la part des bénéfices qui finira par revenir à l’actionnaire.
Alphabet permet de comprendre ce changement. Google Cloud a doublé son chiffre d’affaires au troisième trimestre, une expansion qui, à une autre époque, aurait suffi à alimenter l’enthousiasme. Désormais, les investisseurs regardent aussi l’investissement nécessaire pour maintenir ce rythme et les besoins de financement qu’il engendre. Les géants de la tech, habitués à générer de la trésorerie et à racheter leurs actions, engagent des ressources dans des centres de données, des puces et de l’électricité dont la rentabilité dépendra d’une demande encore difficile à anticiper.
Pour l’investisseur, cela oblige à revoir certains points clés. Une entreprise peut vendre davantage et mériter une valorisation inférieure si elle doit consacrer une part croissante de ses ressources à défendre sa position. Si, en outre, elle recourt à la dette ou émet de nouvelles actions, la croissance peut se traduire par une récompense bien moins généreuse pour ceux qui étaient déjà actionnaires, car le rendement par action dépend aussi du coût de son financement.
Il convient également de regarder qui se trouve derrière les commandes. Alphabet inclut dans son carnet de commandes 16,8 milliards de dollars provenant de Crux AI, une société dont elle est actionnaire et à laquelle elle apporte un soutien financier. Cela représente environ 3 % du total ; il serait donc exagéré d’utiliser ce chiffre pour remettre en question l’ensemble de la demande, mais cela oblige à se demander quelle part de la croissance provient de clients capables de payer avec leurs propres revenus et quelle part dépend de la poursuite des apports de capitaux.
Dès lors, le scénario favorable serait que l’utilisation des infrastructures augmente suffisamment pour rétablir la génération de trésorerie après investissement. Si les marges résistent et que le besoin de financement externe diminue, les baisses pourraient offrir des opportunités, même si cette amélioration devrait apparaître de manière durable dans les comptes.
Il existe un autre scénario, moins positif pour ceux qui achètent en pensant que tout recul est passager. L’IA peut tenir une bonne partie de ses promesses tandis que l’investissement et la concurrence absorbent le rendement pendant des années. Coexisteraient alors des entreprises solides et des actions incapables de justifier le prix payé, car les attentes auraient progressé bien plus vite que les bénéfices disponibles pour l’actionnaire.
Le scénario le plus délicat surviendrait si le financement commençait à freiner l’expansion. Un crédit plus cher pourrait entraîner des reports de projets et des révisions de commandes, déplaçant la pression des cours de Bourse vers l’activité. C’est pourquoi il faut suivre de près les conditions de financement et la conversion des contrats en encaissements, qui aident à distinguer une correction des valorisations d’une détérioration plus profonde.
Les élections américaines et l’emploi peuvent accélérer ces mouvements via les taux d’intérêt et les anticipations de dépenses. Un refroidissement ordonné du marché du travail allégerait la pression financière, tandis qu’une détérioration brutale remettrait en question les budgets des clients, même si elle rapprochait de nouvelles baisses de taux.
Les résultats d’Apple et de Palantir lundi, d’AMD mardi et d’Arm, Qualcomm, Uber et McDonald’s mercredi permettront d’évaluer la monétisation de l’IA, l’évolution des marges et la solidité de la consommation.
Avant d’acheter la baisse, je regarderais la trésorerie restante après investissement, l’évolution du nombre d’actions et la capacité à honorer les engagements sans revenir sans cesse sur le marché. J’examinerais aussi dans quelle mesure le portefeuille dépend d’une même chaîne de dépenses, même s’il semble réparti entre différentes entreprises.
L’opportunité se trouvera là où le prix permet d’adopter des attentes prudentes et où la demande commence à se convertir en trésorerie par action, car une baisse de 20 % nous indique seulement de combien un cours a chuté, et non ce que vaut ce que nous achetons.
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